2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参(cān)差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存(cún)阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得(dé)到(dào)控制，利于企业(yè)经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的(de)光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的(de)状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利(lì)润(rùn)增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛(máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行(xíng)，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅(jǐn)有(yǒu)3家上市(shì)公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下游45家世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响(xiǎng)整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能(néng)源为(wèi)例，2022年一(yī)季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供(gōng)过于(yú)求的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等(děng)有一定(dìng)帮助(zhù)。

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