金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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