4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yó马云移民到哪国籍u)出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(z马云移民到哪国籍hèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(hu马云移民到哪国籍án)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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