5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表(bi我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ǎo)示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债(zhài)率我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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