来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dà吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗n)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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