4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(阿富汗改名现在叫什么xīn)观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(d阿富汗改名现在叫什么e)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管(阿富汗改名现在叫什么guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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