5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng裤子175是几个x)特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中裤子175是几个x特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国裤子175是几个x(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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