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　　调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达(dá)期货(huò)分析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以及割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思美联储加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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