文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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