美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动(dòn辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲g)性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的(de)超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案(àn)，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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