4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zu说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思ǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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