金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(s什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空uí)着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明(m什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空íng)显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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