5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华831143是什么意思基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计831143是什么意思了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xi831143是什么意思ān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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