近(jìn)日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意(yì)间透露了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等(děng)级实际为(wèi)符合食(shí)品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部(bù)分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价(jià)格下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数(圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示(shì)的(de)决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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