4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(pi处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法ào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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