《基金经理(lǐ)投资笔记》宏观策略(lüè)系(xì)列

　　把(bǎ)脉经济周期拐点(diǎn) 实现(xiàn)财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤(fèng) 春（博(bó)士(shì)），创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信基金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍(réng)从容(róng)

　　上(shàng)期分享(xiǎng)中（查看(kàn)原文），我们(men)提出了5月是乱(luàn)花渐欲(yù)迷人眼(yǎn)，一个(gè)大的背(bèi)景是(shì)市场进(jìn)入了(le)战略相持阶(jiē)段，进攻和防守的理由(yóu)都不是非(fēi)常清晰。周末中(zhōng)央(yāng)发(fā)布长期的(de)产业政策，基调是清晰的，但那是诗和远方，是战略(lüè)性的布局，很(hěn)多(duō)投资者更喜欢战(zhàn)术性的机会。伯克希(xī)尔哈撒韦年度股东大(dà)会在(zài)巴菲特的老家奥巴哈举行，吸引了全球(qiú)投资者的目光，投资者总希望可以从(cóng)中(zhōng)寻找到投资(zī)的秘诀，价值投资的道(dào)虽相同(tóng)，但法、术、器是各异(yì)的。不仅如此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观(guān)环境的担(dān)忧，对数(shù)字技术的批判，很(hěn)多(duō)与会者收(shōu)获的可能不是清晰的思(sī)路，而是在迷宫中又多走(zǒu)了一圈。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要(yào)的(de)理由是(shì)根据惯例，银(yín)行(xíng)保险等利好兑现(xiàn)后(hòu)往往是(shì)市场开(kāi)始调整的开(kāi)始。A股投资(zī)历(lì)来是有季节性的，但这未必(bì)是历史的铁(tiě)律，比(bǐ)如2022年5月市(shì)场在新的(de)政策基调(diào)下开(kāi)始(shǐ)全面大(dà)反攻。我们需(xū)要因时(shí)而变，投资者(zhě)需要考虑到当前(qián)的市(shì)场(chǎng)背(bèi)景已(yǐ)经和(hé)之前有很大的不同(tóng)。当前(qián)市场进入(rù)战略僵持(chí)阶段的一个重要(yào)理由是除了逻辑(jí)推演，很多(duō)重要问题很难(nán)用(yòng)清(qīng)晰的(de)事实来验证(zhèng)。谨慎的(de)投资者(zhě)往(wǎng)往是(shì)见好(hǎo)就收或者谋定而后动，因(yīn)此才有了(le)上述的猜测。

　　市(shì)场(chǎng)不清(qīng)楚的地方在哪里呢？

　　第(dì)一，从(cóng)内部看，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)提前交易了政策(cè)的方向，而且今年国内的政策本身也不是大开(kāi)大合。新出台的政策更多(duō)地在落实上(shàng)，较少新的提法。

　　第二，从外部看(kàn)，美联储(chǔ)依然(rán)在通胀(zhàng)、就(jiù)业数据、金融数(shù)据(jù)和增(zēng)长(zhǎng)数(shù)据传递的混(hùn)乱(luàn)信息中纠结。

　　第三，从投资主线看，数(shù)字经济和中特估依然既有政策、也有业绩或者有未(wèi)来预(yù)期的业绩改善，但短期(qī)游戏、传媒(méi)、中特估与其他板块分化(huà)较为(wèi)极致(zhì)，也是不(bù)争的事实(shí)。除了这两条主线(xiàn)外，金融、消(xiāo)费和(hé)公用事(shì)业有反弹，但难以成为(wèi)持续的配置主题，新能源崩坏的(de)几率还是机率 概率和几率一样吗筹码(mǎ)预(yù)期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资者并(bìng)未形成一致预(yù)期(qī)。随着一季报的披露，市场阶段(duàn)性发挥了对盈(yíng)利(lì)现实的定价效率。具(jù)体表现为(wèi)，业绩出现一定修复(fù)和表现有韧性的金融、中药、电力、中特估(gū)主题以及TMT中的游(yóu)戏传媒等(děng)表现较好，家电此前也有一定几率还是机率 概率和几率一样吗表现。不过，随着业(yè)绩的(de)公布(bù)反而(ér)出(chū)现了(le)一定(dìng)的买(mǎi)预期卖现(xiàn)实(shí)的操作。当然，相对而言市场也有定价(jià)效率不稳定的一(yī)面，同样是业绩修复(fù)或有韧性的(de)农林(lín)牧渔、新能源和消费(fèi)板(bǎn)块(kuài)，整体(tǐ)表现(xiàn)则一般。

　　二、市(shì)场僵持的原因：一季报显示企业(yè)盈利仍(réng)在磨底阶段(duàn)

　　短期市场的(de)核心(xīn)矛盾(dùn)在(zài)于缺(quē)乏(fá)特(tè)别明显的亮点，TMT主线前期超额收益过于显著，目前(qián)除了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领域阶段性有所回调。中(zhōng)特(tè)估相关的基建、银行、石油(yóu)、出版等板块(kuài)盈(yíng)利有支撑、估值也较低(dī)，因此在最近市场调整的(de)时(shí)候整体表现较(jiào)好。在(zài)这两条(tiáo)我们看好(hǎo)的全年主线之外(wài)，市场部分(fēn)定(dìng)价(jià)了一季报(bào)行情，但核(hé)心问题在于当前盈利仍(réng)处(chù)在磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性的(de)行情(qíng)。所以，我们看(kàn)到这(zhè)两条主线之外其他业绩尚可的板块，整(zhěng)体反弹的幅度都相对有限。消(xiāo)费的盈利有一定的(de)修复，而市场由(yóu)于前期的悲观情绪尚(shàng)未对其定价，这可能(néng)蕴含阶(jiē)段性交(jiāo)易机会(huì)。

　　三、战略性布(bù)局是(shì)清晰而明确的：政策关(guān)注产业升级和人的(de)问(wèn)题

　　近期国内也处于一个会(huì)议密集召开的(de)阶段，政治局会(huì)议(yì)、中央财经(jīng)委会议和国常会相继召开(kāi)。决策层对于当前经济复苏动力不(bù)足、复(fù)苏势头不稳的问题(tí)，有着清醒(xǐng)的认识，短(duǎn)期的工作重点是恢复和扩大需求，但同时也明确(què)不会再走老路——不会(huì)通过(guò)低(dī)水平(píng)的债务扩张来刺(cì)激(jī)经济，而是聚焦实(shí)体经(jīng)济的产业升级，推进产业(yè)智(zhì)能化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代产业体系下(xià)的融(róng)合(hé)发(fā)展

　　这(zhè)次财经委会议的一(yī)个(gè)新(xīn)提法是“坚持(chí)三次(cì)产(chǎn)业融合发(fā)展，避免(miǎn)割(gē)裂对立；坚持(chí)推动传统产(chǎn)业转型(xíng)升(shēng)级，不能当成(chéng)‘低端产业’简(jiǎn)单(dān)退(tuì)出”，这个(gè)提法很重(zhòng)要(yào)。我们去年底(dǐ)强调(diào)接下来一段时间的政策需要强调均衡(héng)性(xìng)和系统性，才(cái)能形成经(jīng)济发(fā)展的(de)合力(lì)。卡脖(bó)子(zi)的领(lǐng)域要重点支持和发展(zhǎn)，但是经(jīng)济的运行是一个完整的系统，生产和(hé)消(xiāo)费、实体经济和金融支撑、高科(kē)技(jì)领域和低技术(shù)领(lǐng)域、融资-设(shè)计(jì)-制造—物(wù)流-销(xiāo)售-服务等(děng)各方面需要协(xié)调发展，大家的信(xìn)心(xīn)慢慢(màn)恢复、收入慢慢(màn)恢复，才能够真正把需求拉动起来。不能够孤(gū)立、片面地理解和执行政(zhèng)策(cè)，毕竟即使是(shì)芯(xīn)片这么最高(gāo)科技的领域(yù)，它的下游(yóu)需求也(yě)主要来自(zì)消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等等，没有需求的(de)拉动，产业的发展就(jiù)缺(quē)乏良性循环的基(jī)础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最近政策讨论的一个重点是人，作为投资(zī)生产拉(lā)动核心的企业家、作为(wèi)人力(lì)资源重点的人才、承载民族未来的新(xīn)生人口、需要关注的老龄人口(kǒu)。当(dāng)前中国(guó)的发展逐渐从(cóng)资本和(hé)劳(láo)动要(yào)素拉(lā)动转向人力资源拉动(dòng)，技术(shù)创新成为能否突破内外部约(yuē)束(shù)的关(guān)键(jiàn)。技术创新能力(lì)取决(jué)于(yú)制度保障下的主(zhǔ)观(guān)能动性，在经(jīng)历了(le)过去几年的非常态之后，在内外部不确(què)定性的制约下(xià)，如何让当(dāng)前每个主体充满信心、充满主观能动性(xìng)，是(shì)政策的重心(xīn)。以(yǐ)人工(gōng)智(zhì)能(néng)为代(dài)表的数字经(jīng)济(jì)大发展，有可能能够帮助我(wǒ)们适当缩(suō)小(xiǎo)国(guó)际竞争中(zhōng)人力资源(yuán)的差距，几率还是机率 概率和几率一样吗这需要从一个(gè)更高的角度理解人工智(zhì)能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月的市场，看起(qǐ)来是战略僵持阶段的乱战。接下来的(de)政策力(lì)度和效(xiào)果有多大、盈利能否(fǒu)实质性的反弹、经济复(fù)苏的斜率是否面临(lín)趋缓的压力、海(hǎi)外(wài)的潜在风险(xiǎn)到底有多(duō)大(dà)、美(měi)联储到(dào)底下一步面临的(de)是(shì)什么样的经济(jì)形势(shì)等，投资者希望渐(jiàn)次判(pàn)断上述一系列的重要问题的程度，并据此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交(jiāo)易机会可能更(gèng)均衡、但(dàn)也(yě)更脆弱，当前可(kě)能是一个布局(jú)的(de)好阶(jiē)段，而(ér)未必(bì)会是收(shōu)获的(de)阶段。投资者需要多一点耐心，风(fēng)浪(làng)越大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容(róng)”，这是我们从巴菲特历(lì)次股东(dōng)大会上看到价值投(tóu)资者很重要的一个(gè)特质(zhì)，即(jí)我(wǒ)们提倡(chàng)的“道(dào)”。市场的乱(luàn)是暂时的，随着事(shì)实的清晰，投(tóu)资路径也将会非常明确。这(zhè)个路径，我们从产业(yè)视(shì)角做了一下梳理，供投资者参(cān)考。

　　具(jù)体而言：投资的上限(xiàn)是产业(yè)现代化(huà)，科(kē)技自主(zhǔ)可(kě)用，数(shù)字化、高端(duān)化与智能化是明确的诗与远方(fāng)，需要进行战略(lüè)布(bù)局。投资的下限是(shì)避免(miǎn)系统性的风险，在现代化的(de)产(chǎn)业转型(xíng)中，当前蕴藏风险和未(wèi)来跟不上(shàng)历史步伐的(de)产业是不能进行战略布局的(de)。投资的(de)中间状态是周期与消费行业，是战术(shù)性的(de)布局。

　　产业视角(jiǎo)下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家，投委会委(wěi)员兼秘书长，宏观(guān)策略配置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投(tóu)研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士，清华大(dà)学管理科(kē)学与工程(chéng)博(bó)士后(hòu)。学术研究与教学以及宏观经济走(zǒu)势、金融产品分(fēn)析等实务领(lǐng)域经验丰(fēng)富、成(chéng)果卓著。从(cóng)业23年以来，一(yī)直致力(lì)于在周(zhōu)期波动的(de)框(kuāng)架内(nèi)运用(yòng)财政的视角解构宏观经济的运行(xíng)，将(jiāng)中国经济看作一(yī)份资(zī)产(chǎn)，通过资(zī)本资产(chǎn)定价的方式来确定其价(jià)值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合(hé)信基金经(jīng)理、首席宏观分析师(shī)，2022年(nián)2月加入创金合信基(jī)金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏(hóng)观(guān)政策、大类资(zī)产配置(zhì)与择时研(yán)究。武汉大学学士，上海财经(jīng)大(dà)学经济学(xué)硕士、博(bó)士(shì)，中国社(shè)科院经(jīng)济学(xué)博士后，学(xué)术论(lùn)文多发(fā)表于国际(jì)SSCI英(yīng)文(wén)核(hé)心(xīn)经(jīng)济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 几率还是机率 概率和几率一样吗