调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期今(jīn)年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(ch谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里à)高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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