来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈(yíng)c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式strong>2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。