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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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