调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(bìng)迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口(kǒu)量(liàng)观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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