4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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