4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú香水闻多了会致癌吗，女香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水士公认10大好闻的香水)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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