4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维中国人口第一大省，中国人口第一大省排名持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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