来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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