来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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