近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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