4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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