来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōn日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思g)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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