2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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