来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(r电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文éng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌(电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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