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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　一寸多少厘米公分 一寸是几个手指 alt="通缩是个伪命题（国(guó)金宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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