文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面(风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里