来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调(diào)“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先(xiān)强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有较一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力(lì)和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激(jī)发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽要(yào)推(tuī)动平台(tái)企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制。

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