5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗ng>

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等(děng)各(gè)种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。