近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思，例如(rú)部分能源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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