金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行抓蚯蚓真的能赚钱吗股不会(huì)出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测抓蚯蚓真的能赚钱吗算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边抓蚯蚓真的能赚钱吗际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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