上市公司退市在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市(shì)却是(shì)个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及(jí)退市指标，公司股票(piào)及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法是，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市(shì)的情况，也未发生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水面(miàn)。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多数上市公司(sī)是(shì)因经(jīng)营不善(shàn)导致退市(shì)，财(cái)务状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市(shì)并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了(le)“伏(fú)笔”。根据交易所上市(shì)规则，上市公司股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其(qí)他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推(tuī)进，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案加(jiā)快，常态化退(tuì)市机制正在(zài)形成(chéng)，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可转债的认知了(le)。投资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避(bì)风险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退(tuì)市(shì)风险较高的(de)标的，而选择(zé)正(zhèng)股经(jīng)营效益良好、估值合理且随(suí)市(shì)场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注可(kě)转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比例和(hé)结构，学会在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期(qī)。比如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否(fǒu)还(hái)拥(yōng)有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险防(fáng)控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规(guī)则制(zhì)度(dù)上的短板不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还需顺(shùn)时(shí)应势，调(diào)整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度(dù)，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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