金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)当年非典为什么神秘结束了增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ当年非典为什么神秘结束了)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)当年非典为什么神秘结束了行(xíng)业(yè)优势凸显。

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