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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗ne-height: 24px;'>折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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