私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基(jī)金以外(wài)的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先(xiān)与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)结合(hé)市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求(qiú)的(de)，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期(qī)限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗金，要(yào)求在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整(zhěng)改(gǎi)。

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