4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(j三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学ūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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