5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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