4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄rong>社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权(qu珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄án)及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生(shēn珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄g)和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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