金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经(jīn小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段g)济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来(lái)高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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