文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

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　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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