4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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