金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的(de)转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存(cún)在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)好转，不符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(d食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思òng)相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地(dì)产相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于(yú)房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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