金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(w1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面èi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型(xín1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面g)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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