来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗>

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低(dī)。

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