4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；两丈等于多少米小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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